行业里常把跨国植保企业看作生物制剂公司的归宿，真正大举买下这些公司的却是私募。据 AgroPages 世界农化网不完全统计，2025 年 1 月以来生物制剂公司被全资或控股收购的 19 笔交易中，私募基金和私募控股的平台拿下 10 笔，植保企业控股收购独立公司只有 4 笔。
私募在拼平台，SAS 和 HGS 两家就买下 7 家公司
私募的出手集中在少数几家平台上。SAS Group 总部在西班牙，2021 年起由私募基金 Stirling Square 控股，这两年接连出手：2025 年 9 月拿下巴西 Aqua do Brasil 的多数股权，11 月拿下西班牙 Codiagro，2026 年 2 月买下西班牙微生物企业 Ceres Biotics，10 月又从投资机构 RMB Ventures 手里接过南非海藻生物刺激素企业 Afrikelp 的多数股权。
由 Paine Schwartz Partners 投资的 HGS BioScience 走的是同一条路。它以腐植酸起家，不到一年就补进了生物营养和微生物产品：2025 年 4 月买下 Menefee Mining 和 Earthgreen Products，10 月买下加拿大 NutriAg，2026 年 1 月买下美国微生物产品企业 Pharmgrade。
也有基金直接下场：Eurazeo 买下生物防治企业 Bioline AgroSciences，Ardabelle Capital 签约收购西班牙海藻企业 Plymag 的多数股权，交割尚未确认，DVC Partners 取得西班牙 Kimitec 的多数股权。
植保企业也有出手，巴斯夫这笔的卖方恰好是私募。巴斯夫 2026 年 1 月签约、3 月 31 日完成收购病毒类生物杀虫剂企业 AgBiTech，卖方是 Paine Schwartz Partners 等股东。另外几笔是 Gowan 买荷兰 Ceradis、HELM 买英国 Unium Bioscience，以及先正达以 5000 万美元买下 Intrinsyx Bio 剩余 60% 的股权，这也是这些控股交易中唯一披露金额的一笔。
我们的看法也改过一次。2026 年第三季度第一次分析时，我们以为生物制剂的买方正从收购整家公司转向买资产和登记。仔细梳理后发现并非如此：收购独立公司控股权的交易，是买资产、买登记的两倍多，其中三分之二出自私募。
平台买规模，植保企业买登记
平台方自己讲了理由。HGS 首席执行官 Mike Steffeck 说，生物刺激素和生物营养领域「分散，零售商常常看不明白」。买下 NutriAg 后，HGS 称合并后是「北美产品线最完整的生物刺激素与生物营养平台之一」。
这背后是一门拼规模的生意。生物制剂公司普遍规模小、品类散，平台连续买进几家，合并产品线和销售队伍，做大以后再整体出售。私募买的多是技术，菌株、工艺和研发团队占了大头。
巴斯夫买下 AgBiTech，正是这条路的一种终点：私募把公司养大，再卖给植保巨头。2026 年 4 月，Paine Schwartz 宣布「成功出售 AgBiTech」。
植保企业挑得更细，口味也在变。2025 年它们买的是技术平台，2026 年转向已经登记、已在销售的产品。住友化学从母公司 COPYR 手里买下 Pyragro，称由此获得「多项产品登记和配套档案」；日本农药买下生物杀菌剂 TEMAP 在欧洲、中东和非洲的全部产品权益。
我们的判断是：在欧洲和拉美，登记决定谁能卖，买现成登记比自己申请快。2026 年只有 4 笔，这还只是苗头。
私募的势头在放缓，平台模式也有隐忧
私募占上风的格局还在，但有三处值得留意。
首先是节奏放慢。私募 2025 年控股 6 家，2026 年到目前为 4 家；二季度生物制剂领域没有一笔控股交易，三季度也只有 DVC 买下 Kimitec，直到 10 月 SAS 拿下 Afrikelp 才重新活跃。
其次是买家集中。私募的收购主要靠 SAS 和 HGS 两家撑着，任何一家停手，局面都会明显变化。
再次是负债的压力。Partners Group 自 2020 年起控股的 Rovensa，今年 10 月贷款方试图以低于面值的价格出售它的部分债务，没有成交，三大评级机构随后把它列入降级观察。
价格仍是盲区。私募的这些交易没有一笔披露金额，平台出了多少钱、估值在什么水平，外界无从判断。
中国企业：卖控股权先找平台，卖给植保企业要带登记
打算出售控股权的中国生物农药和生物刺激素企业，可以先接触 SAS、HGS 这类平台，以及 Eurazeo、Ardabelle、DVC 这类基金。谈之前要想清楚，自己能给平台补上哪条产品线、哪些菌株或哪些市场。
想卖给跨国植保企业，筹码是已登记、已在销售的产品，技术平台它们今年几乎不买。在欧洲、拉美有登记的中国企业，可以把单个产品或单个市场的权益拿出来谈，日本农药买 TEMAP 就是这种交易。
中国企业在买方一侧还没有出现。关系最近的是中国中化旗下、总部在瑞士的先正达集团，2025 年买下了 Intrinsyx Bio 的剩余股权。想通过收购补齐生物制剂业务的中国植保企业，可以参考 SAS 的路径：2021 年被 Stirling Square 控股后，SAS 从 2023 年起连续收购 6 家公司，从生物刺激素扩展到微生物和海藻产品。
作者：AgroPages 产业研究组
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