大农化
破局之钥，在于创制农药的放量节奏和兑现度。
10月14日晚，先达股份（603086.SH）披露2025年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润1.8亿～2.05亿元，同比增长2,807.87%～3,211.74%，是目前已经披露的三季度业绩预告中增速最高的一家上市公司。
那么，先达股份今年的业绩暴增，会是一次彻底的反转吗？
1 业绩走势跟随烯草酮价格
先达股份主要从事农药原药及制剂、中间体的研发、生产和销售，主要产品为除草剂、杀菌剂和中间体。其在早期依靠烯草酮、异噁草松、咪草烟、烯酰吗啉等仿制农药产品打开市场，后转型农药创制，主做一些相对高端的除草剂。
目前，先达股份是全球最大的烯草酮生产商，产能大约1.25万吨/年。截至2024年底，全球烯草酮产能大约4.6万吨/年，主要都在国内。
表1 烯草酮产能统计
先达股份2025年前三季度业绩暴增的原因有：
其一是上年的亏损，低基数下实现利润暴增。
其二是其主打产品烯草酮的市场售价较同期大幅上涨。
2023年开始，农药行业陷入严重内卷，产品价格大幅度下滑，企业利润急剧下降，先达股份也因此在2023—2024年期间陷入营收下滑、利润亏损。
图1 先达股份2019—2025年上半年营收及净利润变化情况
（来源：市值风云APP）
2025年上半年，国内农药行业企稳，农药价格指数止跌并呈现微弱回升。海外市场经过2024年的持续库存消化，部分渠道库存恢复至相对正常水平，补库需求有所释放。
从数据来看，烯草酮价格结束2023年以来持续走低，报价从2024年初的6.8万元/吨，飙升至6月的14万元/吨，到2025年7月继续涨至16万元/吨，涨幅超过135%。
可以说，先达股份的业绩反转，与烯草酮的价格走势高度相关。2025年上半年，先达股份实现营业收入14.2亿元，归母净利润1.4亿元，营收止跌，利润扭亏。
2 创制药突破
前三季度业绩暴增的第3个原因，是创制产品吡唑喹草酯在2025年实现销售，这个要单独拿出来说一说。
先达股份现在构建了以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵。这些产品针对中国特有的气候、作物和杂草等特点，其中，喹草酮、吡唑喹草酯都已上市，苯丙草酮处于登记评审阶段。
2.1 喹草酮：全球首个高粱田选择性除草剂
喹草酮是第一款创制产品，2020年12月获得国内的原药/制剂双登记，是全球首创的高粱田苗后除草剂，不仅克服了其他高粱田除草剂极易出现药害的问题，而且解决了高粱田野糜子等“超级杂草”无药可治的技术难题。
据公司投资者关系活动记录表显示，喹草酮的销售目标是每年500万亩，按照每亩药剂成本8～10元粗略计算，年销售额在四五千万元左右。
未来，喹草酮还将拓展至棉花等高价值作物领域。公司正在新疆棉花田进行实验，预计明年下证，后年推向市场。若市场打开，销售额有望进一步增长。
2.2 吡唑喹草酯：突破HPPD类除草剂使用瓶颈
吡唑喹草酯是第二款创制除草剂产品，2024年9月获批登记，2025年上市推广。它的优势可以总结为3点：
（1）开创了医药中间体作为农药活性基团的先例，使产品对人、动物安全性高，并且对杂草无交互抗性。
（2）突破了HPPD类除草剂传导性差的难题，具有超强的内吸传导作用，可以通过茎叶喷雾，有效防除全生育期的千金子，并且对大龄杂草也有出色的防除效果。
（3）实现了HPPD类除草剂可同时用于籼稻、粳稻、糯稻等品种的跨越，突破了该类除草剂不可以在籼稻田安全使用的世界性难题。
水稻作为全球最重要的粮食作物之一，全球约22亿亩水稻，其中，海外约有18亿亩。水稻农药市场占据了作物用农药市场的10%以上份额，其中，85%集中在亚太地区。
随着抗性杂草问题的日益严重，新型、安全、高效的水稻除草剂市场空间巨大。全球水稻田除草剂市场规模在20亿美元左右，其中，中国水稻田除草剂市场规模在30亿元左右。
在2024年10月的业绩说明会中，先达股份声称，自己的目标是吡唑喹草酯3年销售3,000吨，按照96万～120万元/吨粗略计算，年销售额在10亿左右。但从目前的业绩来看，距离实现目标还有不小的距离。
2.3 苯丙草酮：第三代创制除草剂
苯丙草酮是第三款创新除草剂产品，目前处于评审阶段，能够有效防治一系列抗性杂草。
在东南亚稻区，苯丙草酮成功防除鸭嘴草等恶性杂草，改写了当地杂草防治格局。目前，先达股份已在东南亚、美洲主要水稻种植国家开展药效评估试验，部分市场已启动大面积示范试验，据说，整体药效反响不错。
这三款创制农药，让先达股份在一定程度上摆脱了国内非专利农药的同质化竞争。
3 三季度业绩大幅回落
但这并不代表先达股份就可以高枕无忧。
首先从历史数据来看，其业绩高度依赖烯草酮价格，而公司对三款创制农药的未来收入预期也不高，所以短期内很难摆脱这种局面。
也就是说，未来烯草酮价格回落或竞争对手产能恢复，就又可能导致业绩大幅波动。先达股份自己在调研记录中说，宁夏一帆复产可能对烯草酮价格产生影响。
这一短板已经体现在了季度数据上。
再拉近烯草酮最近一段时间的价格走势，今年二季度，宁夏一帆二次停产外加南美采购旺季，烯草酮价格飙升。随着扬农化工新增产能试生产，烯草酮价格开始回落。根据百川盈孚预测，烯草酮市场价格短时间内或将继续走低。
图2 烯草酮的价格走势
从半年报和前三季度业绩预告推测，先达股份第一季度、第二季度、第三季度的利润分别为0.22亿元、1.14亿元、0.44亿元（测算），波动明显，且三季度明显回落。
而公司在业绩说明会上表示，国内市场销售季节主要是二、三季度，公司创新产品吡唑喹草酯收入在二、三季度完成确认。
但目前推测的三季度数据，看不出销售旺季的痕迹。目前这种状态下，四季度业绩不明朗。
