大农化
广东广康生化科技股份有限公司（简称“广康生化”）2003年成立，2023年6月在深交所创业板上市，是专业从事农药原药、中间体、制剂的研发、生产和销售的高新技术企业。
广康生化是国内琥珀酸脱氢酶抑制剂（SDHI）、三氯甲基硫类杀菌剂、联苯肼类杀螨剂、拟除虫菊酯类杀虫剂的主要供应商之一。主要经营产品包括联苯肼酯、高效氯氰菊酯等杀虫剂；噻呋酰胺、克菌丹、灭菌丹、土菌灵、萎锈灵等杀菌剂；甜菜宁、甜菜安、乙氧呋草黄等除草剂。
2025年上半年，广康生化的营收同比增长了1/4，打破了去年上半年所创下的半年营收纪录。最近几年的营收表现，呈现出3年期的台阶状，上一次台阶迈了2亿元，本次可能形成的台阶，似乎还高不到2亿元。
主要的产品是“原药”和“制剂”，占比接近八二开；也有“农药中间体”业务，只是其只有数十万元的规模。两大业务都在增长，虽然“原药”业务的增长额度更大，但“制剂”在增长幅度上更高，两者综合后，营收就平均增长了1/4。
两大市场都在增长，国外市场增长更快，占比提升至超四成。从1/3至四成，广康生化只用了1年时间，国外市场的重要性越来越大。
2025年上半年的净利润同比增长超三成，但仍然离峰值年份上半年的距离比较远，盈利能力的恢复还需要时间。
毛利率从2020年达到峰值后就持续下跌，一直到2024年才触底，2025年上半年有不错的反弹，这当然也是净利润同比增长高于同期营收增幅的原因之一。销售净利率也随着毛利率的波动而波动，从2021年之后，并没有明显缩小两者的距离，也就是规模效应的作用基本看不出来。
上市前的净资产收益率还不错，上市后受到了严重稀释，同时结合着毛利率和净利润下滑，从优秀直接降至及格的水平；而且，在这一水平，一待就是两年半。
两大业务的毛利率都在同比增长，其中“制剂”的水平虽然仍然偏低，但其增幅比较大，再加上营收增长也大，对毛利率反弹起到了一定的作用。但起到核心作用的还是毛利率本来就较高的“原药”业务的小幅增长。
国内市场的毛利率出现了大幅下跌的现象，下跌后的毛利率，反而大大低于同比大幅增长的国外市场。这一年的变化可不小，国外市场不仅营收占比上升超四成，毛利贡献也反超国内市场，成为广康生化最大的利润来源地。要知道，在2024年上半年时，国外市场的毛利贡献还只有三成。
2021年时的主营业务盈利空间接近两成，2022年略有下滑，2023年大幅下滑，2024年又是略有下滑，3年时间，累计下滑了15个百分点，仅剩下3.1个百分点。盈利空间下滑的主要原因是毛利率下跌，2023年以来加速下滑的原因之一还有期间费用占营收比的大幅上升。如果还要继续问，期间费用占营收比上升的原因是什么？那就是2023年的营收“意外”下跌和2024年增长不及预期。
2025年受到毛利率反弹和期间费用占营收比下降的双重利好因素带动，主营业务盈利空间反弹至7.6个百分点，这已经比前两年都好了，现在就看下半年能不能也坚持这样的表现了。
在其他收益方面，出现净收益的年份更多，只是其金额都特别小，显得不重要。只有上市后的闲置资金太多，搞了一些金融性质的“投资收益”，值得拿来说一说。
分季度来看，营收在2023年的各个季度都是同比下跌的状态，2024年就转入同比增长，2025年的两个季度要算是螺旋增长状态了。在净利润表现方面，只有两个季度比同期营收强，其他季度都不如同期营收，在这些不及同期营收表现的季度中，绝大多数的季度都在同比下跌之中。
虽然只有2023年三季度出现过小额亏损，但在盈利的季度，金额也不大，盈利能力方面，确实不强。就算2025年上半年的两个季度的营收进入螺旋增长之中，也只有二季度的净利润同比增长较大，而这还是上年同期基数太低的原因。
毛利率有持续下滑的趋势，但季度间的波动偏大，这就导致2025年上半年的两个季度毛利率看起来并不高，但暂时还没有出现前两年下半年都出现过的有一个季度的毛利率极低的“异常”情况。这种异常情况，看起来不像是某种季节性因素导致的规律现象，也就是2025年下半年，是有可能避免出现这种情况的。
毛利率和营收的波动较大，就导致季度间的主营业务盈利空间差异也比较大，2023年和2024年都有一个季度出现主营业务亏损。想要让季度间更平滑，在营收和毛利率的稳定性方面，至少要有一项比较稳定才行，2025年上半年似乎能看到这种迹象了。
“经营活动的现金流量净额”表现还算可以，最近两年半的表现虽然不及以前年度，但总算还都在净流入。上市融资的规模看起来不高，但这是创业板的企业，广康生化原有的资产规模就不大，这才导致其产生了严重的“稀释”效应。
上市前就开始了较大规模的固定资产投资，最近一年半的投资额度有所下降，这几年几乎把融资款给花得差不多了。我们已经在前面看到了在完成了投资后的效果，不能说没有作用，至少营收可以“上台阶”就是投资的成果；但说到对盈利的贡献，现在看来就有点拿不出手了。
化工行业周期性是比较强的，暂时没赚到钱问题不大，保持着良好状态，等待下一轮的机会，似乎也是不错的选择。
广康生化上市后的长短期偿债能力都有明显增强，通过这几年的大额固定资产投资后，其长期偿债能力基本和上市前持平，但短期偿债能力还是有明显提升的。这得益于其盈利能力虽然在下降，但仍是持续盈利的状态，自身的造血功能也能适当增厚净资产。
这又是一个“上市后业绩就变脸”的公司，其原因更多是行业大繁荣的消退。广康生化在整体经营上还是过得去的表现，只是其亮点确实不多，除非再来一轮行业大繁荣。
