2026年2月27日，化工巨头巴斯夫发布了其2025财年年度报告。一方面，位于中国湛江的一体化基地核心装置按时投产且低于预算；另一方面，尽管战略清晰、措施得力，但盈利并未如预期般显著改善。
面对欧洲能源危机、全球地缘政治动荡以及中国化工产能的崛起，这家拥有160年历史的化工帝国，正进行一场前所未有的“瘦身”与“转身”。
1 在逆风中稳住基本盘
在深入战略之前，我们先简要回顾一下巴斯夫2025年的经营表现。整体来看，成绩单喜忧参半。
关键数据（BASF集团）：
销售额：596.57亿欧元（2024年：614.44亿欧元），同比下降2.9%。主要受货币负面效应（尤其是美元）和价格下跌影响，但销量有所提升。
EBITDA（息税折旧及摊销前利润）：56.18亿欧元（2024年：62.11亿欧元）。
扣除特殊项目前的EBITDA：65.54亿欧元（2024年：72.40亿欧元），略低于分析师预期。核心业务（化学品、材料、工业解决方案、营养与护理）利润率下滑是主因。
自由现金流：13.42亿欧元（2024年：7.48亿欧元），远超预期。这是年报中最大的亮点，得益于严格的资本支出控制。
净收入：16.19亿欧元（2024年：12.98亿欧元），同比增长。
每股收益：1.82欧元（2024年：1.45欧元）。
年报开篇，董事会主席凯礼博士说：“战略和运营措施尚未完全转化为盈利的切实改善。”上游业务（化学品）利润承压，而下游的农业解决方案以及表面处理技术（尤其是催化剂和金属解决方案）则表现突出。
2024年，巴斯夫因湛江基地等项目支出，资本开支达到峰值。2025年，资本开支从去年的61.98亿欧元降至42.67亿欧元，显示出极强的资本纪律。这使得公司在盈利未大幅增长的情况下，依然能提出每股2.25欧元的稳定股息分配方案。这表明，巴斯夫已从“大干快上”的投资模式，切换至“精打细算”的价值创造模式。
2 未来市场规划
巴斯夫的未来战略核心通过4个杠杆来实现：聚焦（Focus）、加速（Accelerate）、转型（Transform）、制胜（Win）。其中，对未来市场的规划主要体现在“聚焦”和“转型”两大支柱上。
2.1. 核心业务与独立业务
这是巴斯夫未来最重大的结构性变革。管理层将业务明确分为两类，并采取截然不同的管理方式：
核心业务：Chemicals, Materials, Industrial Solutions, Nutrition & Care。
独立业务： ECMS, Battery Materials, Agricultural Solutions。
环境催化剂和金属解决方案（ECMS）：虽处于低增长行业，但现金流强劲。
电池材料（Battery Materials）：处于高增长、高风险的赛道。巴斯夫已大幅削减固定成本和资本开支，并寻求合作。
农业解决方案（Agricultural Solutions）：这是重中之重。年报明确提出，目标是在2027年实现IPO（首次公开募股），即具备上市条件，计划在法兰克福证券交易所发行少数股权。
农业解决方案一旦上市，将拥有独立的融资渠道和发展战略，能够更灵活地与纯农业科技公司竞争。而电池材料业务则像一个高风险、高回报的内部创业项目，巴斯夫正在为其寻找合作伙伴。
2.2 地理重心
巴斯夫预计到2035年，全球化工增长的约80%将集中在亚洲，其中，中国占据近70%的份额。
湛江一体化基地：这是巴斯夫未来战略的重点。年报中多次强调：“核心业务在亚洲的增长”“建立湛江一体化基地作为中国制造业可持续发展的先锋”。该基地的核心蒸汽裂解装置在2025年底成功启动，首期项目不仅按时，而且低于预算，这在大型化工项目中极为罕见。到2028年，该基地总投资预计约87亿欧元。值得关注的是，巴斯夫2026—2029年的资本支出计划已从原先的162亿欧元下调至130亿欧元，其中，仅预留约8亿欧元给湛江基地，暗示该基地最“烧钱”的阶段已经过去。
新兴市场：除中国外，巴斯夫明确表示，将加强在印度及印度尼西亚、马来西亚、新加坡、泰国、越南这5个东盟国家的布局，通过强化本地组织、生产基地和研发活动，深度参与这些高增长市场。
2.3 欧洲的“自救”
面对欧洲天然气价格高企和市场疲软，巴斯夫对欧洲，尤其是路德维希港总部，采取了“壮士断腕”式的重组。
到2026年底，相较于2022年，巴斯夫希望通过正在进行的各项计划，在全球范围内节省超过23亿欧元。路德维希港已对生产资产进行了全面分析，决定关闭部分不再具有竞争力的工厂。但年报强调，大多数资产仍具有竞争力，并正投资于新工厂，例如用于半导体制造的高纯度化学品。
巴斯夫通过削减成本、关闭落后产能，将资源集中在更具前景的领域（如服务于欧洲芯片法案的电子化学品），力图将路德维希港重塑为欧洲领先的、具有竞争力的可持续化工基地。
3 研发与知识产权
3.1 研发投入
2025年数据：研发费用约20亿欧元（2024年：19.69亿欧元），保持稳定。研发人员约9,000人（2024年：约10,000人）。
过去5年上市的新产品在2025年贡献了约110亿欧元的销售额，与2024年持平。这表明研发转化效率维持在高位。87%的研发活动集中在各运营部门，专注于应用和客户需求，体现了极强的市场导向。13%用于跨部门的战略课题，由“集团研究”部门负责。
3.2 研发方向
气候中和与能源转型：
低碳足迹（PCF）产品：开发和生产“低PCF”甚至“零PCF”的产品。例如，通过使用可再生原料（如生物甲烷、蓖麻油）和可再生能源，其“生物质平衡”产品已实现商业化。
电加热蒸汽裂解炉：与SABIC、林德合作，这是化工行业最具颠覆性的技术之一。若成功，将从根本上减少石化行业最核心环节的CO2排放。
甲烷热解：与埃克森美孚合作推进，这是一种几乎零排放的制氢技术，能耗远低于水电解。
循环经济：
ChemCycling®项目：通过化学回收技术，将难以机械回收的塑料废料（如混合塑料）转化为热解油，再投入一体化体系生产新产品。
loopamid®：成功开发并商业化了用于纺织废料回收的聚酰胺6（PA6）技术，实现了“纺织品到纺织品”的闭环回收。
可持续农业与食品：
生物技术：投资研发新的发酵工艺，用于生产更可持续的作物保护产品。
精准农业：结合种子、性状、化学和生物作物保护以及数字工具，帮助农民在提高产量的同时减少环境影响。
3.3. 知识产权
年报显示，巴斯夫在2025年新申请了898项专利（2024年：1,159项）。虽然数量有所下降，但质量极高。新专利中，45%（2024年：44.5%）与可持续性创新相关。巴斯夫的IP资产正加速向绿色技术迁移。
巴斯夫通过其全球“研发联合体”（Know-How Verbund），确保在知识产权标准高的国家和地区（如欧洲、美国）产生和保护其核心IP，以应对技术保护主义和地缘政治风险。
4 挑战与总结
巴斯夫的2025年报，展现了一家巨头在时代洪流中主动求变的勇气和智慧。挑战依然存在：
短期盈利压力：地缘政治紧张、美国加征关税的风险、欧洲需求疲软，都将继续压制利润率。
转型成本：大规模的重组和裁员将带来短期阵痛。
技术商业化风险：电加热蒸汽裂解炉、大规模化学回收等前沿技术，从示范项目到工业化、商业化，仍有漫长的路要走，且面临巨大的资本开支。
巴斯夫对2026年的展望相对谨慎，预计EBITDA在62亿至70亿欧元之间（2025年为65.54亿欧元）。然而，从长远看，巴斯夫正在为自己赢得一个更可持续的未来。它正在从一个庞大的、以欧洲为中心的化工综合企业，转变为一个以亚洲为增长引擎、以创新为导向、以可持续发展为核心竞争力的更加敏捷的公司。
“我们今天所做的，是为明天的成功铺路。”巴斯夫2025年报的这句话，是对其所有战略举措的最佳注脚。
